V tretej záverečnej časti prípadovej štúdie Private equity sa
zameriame na najdôležitejšiu časť procesu a tou je risk
management, ktorú som si nechal schválne na záver. Ide o moju
obľúbenú tému a časť. Na jednej strane je Ochrana kapitálu je
najdôležitejšou časťou nášho investičného procesu a na dnešných
turbulentných trhoch nebolo riadenie rizík nikdy dôležitejšie ako
kedykoľvek predtým. Na druhej strane je riziko je nevyhnutné pre
generovanie výnosov a môžeme ho definovať ako pravdepodobnosť a rozsah
budúcich trvalých strát kapitálu.

V Stoenbridge Capial veríme v systematický a dôsledný prístup k
riadeniu rizík. Systematické riadenie rizík môžeme
opísať ako neustále sa opakujúci proces vopred definovaných opatrení a
limitov, ako aj súbor opatrení, ktoré je potrebné podniknúť pri porušení
týchto limitov. Riziku ako takému sa nesnažíme vyhýbať, ale naučili sme
sa s ním pracovať. Snažíme sa ho lepšie klasifikovať, chápať, merať,
riadiť a eliminovať.

Úvahy o riziku súkromného kapitálu

Pri investíciách do súkromného kapitálu existuje päť základných
rizík: trhové, výberové, likvidita financovania, likvidita aktív a
oceňovanie. Nie všetky sú však pre súkromný kapitál špecifické. Navyše,
ako už bolo uvedené, niektoré riziká sa považujú za kompenzované riziká
v podobe vyšších dlhodobých očakávaných výnosov, pričom možnými
výnimkami sú riziko ocenenia a výberové riziko. V druhom prípade by
potenciálnou kompenzáciou boli nadmerné výnosy; to si však vyžaduje, aby
manažér zručnosti a dôkladnú starostlivosť LP pri identifikácii a
získavaní prístupu k takýmto manažérom. Investície do private equity sú
špekulatívneho charakteru a môžu stratiť hodnotu. Výber manažérov a
prístup k nim je definovaný ako 10 % alokácia do manažérov najvyššieho
kvartilu (Q1), 20 % do Q2, 30 % do Q3 a 40 % do Q4. Ďalší pruh je
definovaný ako 20 % alokácia do každého z dvoch horných kvartilov a 30 %
do každého z dvoch dolných kvartilov. Ďalší stĺpec je definovaný ako 25
% alokácie do každého zo štyroch kvartilov. Ďalší stĺpec je definovaný
ako 30 % alokácie do každého z dvoch horných kvartilov a 20 % do každého
z dvoch dolných kvartilov. Silné zručnosti a prístup manažéra sú
definované ako 40 % do Q1, 30 % do Q2, 20 % do Q3 a 10 % do Q4.

Trhové riziko

Súkromný kapitál ako forma vlastného kapitálu má podobné ekonomické
riziká ako verejné akcie. Preto možno očakávať, že investície do každého
z nich prinesú rizikovú prémiu za vlastný kapitál, resp. kompenzáciu za
prevzatie nediverzifikovateľnej časti akciového rizika.

Na rozdiel od verejného kapitálu je však citlivosť súkromného
kapitálu na verejné trhy pravdepodobne najväčšia v neskorších fázach
života fondu, pretože úroveň akciových trhov v čase odchodu
portfóliových spoločností môže negatívne ovplyvniť realizáciu súkromného
kapitálu. Hoci manažéri súkromného kapitálu majú možnosť flexibilne
načasovať odchody z portfóliových spoločností na dokončenie transakcií v
priaznivejšom trhovom prostredí, stále existuje riziko straty kapitálu v
dôsledku nepriaznivých finančných podmienok.

Riziko výberu

Či už investujú priamo do súkromných spoločností alebo fondov
súkromného kapitálu, alebo zadávajú výber fondov súkromného kapitálu a
tvorbu portfólia tretej strane, investori preberajú riziko výberu. Je to
preto, že súkromný kapitál nemá investovateľný index, resp. pasívnu
možnosť implementácie, ktorú by si investori mohli vybrať ako
prostriedok na získanie širokej expozície voči súkromnému kapitálu. Hoci
existujú opatrenia, ktoré môže investor prijať na obmedzenie rizika, ako
napr. široká diverzifikácia a spoľahlivú starostlivosť manažéra, toto
idiosynkratické riziko nemôže úplne odstrániť alebo oddeliť od ostatných
systematických faktorov návratnosti. Pri absencii pasívnej alternatívy a
výraznom rozptyle výkonnosti je teda p r e úspech programu súkromného
kapitálu nevyhnutný dôsledný prístup k špičkovým manažérom.

Riziko likvidity financovania

Neistota peňažných tokov súkromných kapitálových fondov a zmluvný
záväzok LP splniť svoje kapitálové záväzky – bez ohľadu na trhové
prostredie – spôsobujú, že riziko financovania (známe aj ako riziko
záväzku) je kľúčovým rizikom, ktoré musia LP primerane riadiť. LP by
mohli riskovať stratu

všetky svoje súčasné partnerské podiely alebo ich významnú časť,
alebo sa stanú nútenými predajcami na sekundárnom trhu. Ako príklad
možno uviesť, že v roku 2009 niekoľko významných univerzitných nadačných
fondov nedokázalo riadne riadiť riziko likvidity financovania a – keďže
nemohli predať veľké podiely v súkromnom kapitáli – namiesto toho
získali nákladné úverové linky na riadenie potrieb
likvidity.¹² LP teda musia starostlivo udržiavať dostatočnú
likviditu v iných oblastiach portfólia alebo v externých zdrojoch, aby
mohli na žiadosť GP uspokojiť kapitálové požiadavky.

Riziko likvidity aktív

Likviditu cenného papiera, teda schopnosť kúpiť a predať cenný papier
včas a za primeranú cenu, môžu ovplyvniť rôzne atribúty. Transakčné
náklady, zložitosť a počet ochotných kupujúcich a predávajúcich sú len
niekoľkými príkladmi faktorov, ktoré môžu ovplyvniť likviditu. V prípade
súkromného kapitálu síce existujú sekundárne trhy s podielmi v
súkromných kapitálových fondoch, ktoré dozreli, ale likvidita je naďalej
veľmi obmedzená a vysoko korelovaná s obchodnými
podmienkami.¹³ Preto LP, ktorí dúfajú, že sa svojich podielov
vo fondoch zbavia skôr – najmä v obdobiach napätia na trhu -, tak
pravdepodobne urobia so zľavou.

Riziko ocenenia

V porovnaní s verejnými akciami, kde sú ceny akcií spoločností
zverejňované počas celého dňa a určujú sa na základe trhových
transakcií, sú hodnoty NAV súkromných akcií vykazované štvrťročne alebo
menej často a odrážajú odhady reálnej hodnoty portfólia zo strany GP
a/alebo tretích strán – poskytovateľov ocenenia (administrátor). Hoci
odvetvie private equity zlepšilo svoje postupy pri odhadovaní aktuálnej
hodnoty vykázaná čistá hodnota aktív portfólia sa pravdepodobne líši od
aktuálnej „trhovej ceny“, ak by došlo k transakcii s podielmi.* Pre
dlhodobých investorov, ktorí sa aktívne nesnažia zbaviť svojich podielov
v LP pred likvidáciou fondu, je to však zväčša koncepčná úvaha a nie
hmatateľné riziko. V skutočnosti existuje čoraz viac výskumov a
praktikov potvrdzuje, že to môže byť pozitívna vlastnosť súkromného
kapitálu. Konkrétne, vyrovnávajúce účinky oceňovania a zriedkavého
vykazovania môžu podporiť lepšie správanie investorov a potenciálne
umožniť investorom zachovať vyššie rizikové alokácie aktív tým, že
odstránia emocionálne riziko nadmernej reakcie na volatilitu trhu a
veľké náhle poklesy.

Tak ako všetky investície, aj investície do súkromného kapitálu
podliehajú riziku a možnej strate investovaných peňazí. Okrem toho
niektoré investície do súkromného kapitálu môžu mať špekulatívny
charakter.

Realita cieľov návratnosti a trhu

Vzhľadom na úroveň úrokových sadzieb na celom svete a vzhľadom na to,
že mnohé inštitúcie majú požadovaný alebo želaný cieľ reálneho výnosu 4
% alebo viac, majiteľom aktív zostáva len málo možností: rozšíriť svoje
súbory investičných príležitostí alebo znížiť svoje očakávané budúce
výnosy (alebo naopak, čiastočne kompenzovať nižšie výnosy vyššími
úsporami a príspevkami do portfólia). Keďže druhá možnosť je často menej
prijateľným riešením, mnohí vlastníci aktív sa usilovali o pozoruhodnú
zmenu váh svojej politiky alokácie aktív, ako aj o nové investičné
stratégie, aby odstránili rozdiel vo výkonnosti. Zatiaľ čo na
samostatnom základe to znamená posunúť sa ďalej v rizikovom spektre, od
z pohľadu celkového portfólia sa začlenením nových stratégií s
diferencovanou expozíciou voči riziku a menej ako dokonalými koreláciami
zvyšuje diverzifikácia rizika a potenciálne vyššie dlhodobé očakávané
výnosy.

V rokoch 1990 až 2019 sa investície ich alternatívnych nástrojov
zvýšili v priemere zo 6 % na 53 % celkového portfólia. Hoci alokácie
alternatívnych nástrojov nie sú zložené výlučne zo súkromných akcií,
tento strategický posun do alternatívnych nástrojov ilustruje
kompromisy, ktoré boli mnohí profesionálni alokátori ochotní urobiť v
alokácii rizikových aktív: konkrétne zvýšené riziko nelikvidity a riziko
výberu manažéra namiesto toho, čo kedysi predstavovalo prevažne riziko
amerického akciového trhu. Hoci sa však v tomto časovom horizonte
celkovo zvýšila diverzifikácia, rozdiel vo výkonnosti poukazuje na
jedinečné výzvy spojené s alternatívnymi nástrojmi a relatívne výhody,
ktoré majú väčšie nadačné fondy oproti svojim menším partnerom.

Úspešné využívanie alternatív nie je také jednoduché ako alokácia do
verejných akcií, kde vzhľadom na príchod indexových fondov a fondov
obchodovaných na burze (ETF) možno získať expozície okamžite a za
prakticky bez nákladov. Pre väčšinu alternatívnych fondov, a najmä pre
fondy súkromného kapitálu, je výber manažéra a prístup k nemu
rozhodujúci pre úspech. Výsledkom je, že najväčšie nadačné fondy, k t o
r é majú najväčšie zdroje a prístup k manažérom, získali zo svojich
programov súkromného kapitálu významné finančné výhody, zatiaľ čo menšie
nadačné fondy sa snažili zopakovať portfóliá podobného kalibru (pozri
Graf 6). Čiastočne to dokazuje skutočnosť, že dve najväčšie kohorty
dotácií dosiahli v období od roku 1979 do roku 2019 v priemere približne
o 170 bázických bodov ročne lepšie výsledky ako dve najmenšie kohorty.
Hoci AUM nie je jediným určujúcim faktorom úspechu, väčšina vlastníkov
aktív, ktorí nepatria do skupiny s hodnotou AUM nad 1 miliardu USD, môže
mať nedostatok zručností, zdrojov a vzťahov na dosiahnutie požadovaných
výsledkov svojich programov súkromného kapitálu.

Graf 6. Výkonnosť veľkých a malých dotácií 10-ročné
anualizované výnosy na konci fiškálnych rokov

Private Equity Stonebridge Capital

V spoločnosti Stonebridge Capital sme presvedčení, že existujú dve
nevyhnutné zložky správneho programu súkromného kapitálu – široká
diverzifikácia a konzistentný prístup k najlepším GP. Diverzifikácia sa
ukázala ako silný investičný princíp na verejných aj súkromných trhoch,
ktorý pomáha znížiť rozptyl a zlepšiť mediánové výsledky. Keďže však
diverzifikáciu možno ľahko dosiahnuť na väčšine verejných trhov vďaka
prístupu, ktorý umožňujú aktívne riadené stratégie, široká
diverzifikácia sa na súkromných kapitálových trhoch dosahuje ťažšie.
Diverzifikácia súkromných kapitálových fondov si v konečnom dôsledku
vyžaduje značné zdroje na splnenie vysokých kapitálových záväzkov
súkromných kapitálových fondov, riadenie operácií programu, a vykonávať
starostlivosť manažéra. A ako naznačuje posledný bod, samotná
diverzifikácia nenahradí zručnosti a prístup pri výbere manažéra.
Vzhľadom na značný rozptyl výkonnosti PE fondov, ich investičný prínos
do značnej miery závisí od nadmerného výberu pravej polovice rozdelenia
(alebo naopak, od obmedzenia expozície voči fondom spodného
kvartilu).

Ponuka súkromného kapitálu spoločnosti Stonebridge Capital sa snaží
vyriešiť tieto problémy prostredníctvom svojho rozsahu a skúseností so
získavaním investičných talentov. Po tejto stránke má spoločnosť
Stonebridge Capital viac ako 100 rokov kumulovaných skúseností
a hybridná štruktúra fondov s kanceláriami v Singapure, Bratislave
a Hamiltone umožňuje ťažiť z tohto rozsahu. V dôsledku toho náš globálny
rozsah a silná ponuka hodnoty umožňujú spoločnosti Stonebridge Capital
zamestnávať vysoko kvalifikovaných a starostlivo vybraných manažérov,
ktorí dohliadajú na náš zoznam investičných mandátov. V súčasnosti naše
oddelenie starostlivosti o manažérov pozostáva z 8 profesionálov na plný
úväzok, ktorí vykonávajú priebežné kvalitatívne a kvantitatívne
hodnotenia s cieľom identifikovať faktory dlhodobo lepšej
výkonnosti.

Tím sa zameriava na filozofiu, procesy, ľudí, portfólio a výkonnosť
firmy a počas viacročných zákaziek nadviazal vzťahy s viac ako 20
manažérmi s priemernou dĺžkou pôsobenia 15 rokov. Výsledok
diferencovanej hodnotovej ponuky spoločnosti Stonebridge Capital,
interne získaných zručností a procesu preverovania manažérov je jasný:
Stonebridge Capital je konzistentne rastovým aktívnym správcom pričom sa
snaží zopakovať úspech, ktorý v minulosti zaznamenal a zaznamenáva
s alternatívnymi aktívnymi stratégiami aj v oblasti súkromného kapitálu,
s cieľom zlepšiť výsledky investorov. Stonebridge Capital očakáva, že
diverzifikovaný program súkromného kapitálu s expozíciou voči
najvýkonnejším manažérom prekoná globálne akcie o 350 bázických bodov
v mediáne. Napriek veľkej variabilite okolo mediánu prognózy sú výsledky
a následky pre portfólio jasné – súkromný kapitál (PE) môže významne
zvýšiť pravdepodobnosť úspechu v porovnaní s úplne likvidným portfóliom,
ak nedôjde k výraznému vychýleniu trhu.

Graf 7 znázorňuje predpokladané výsledky štyroch portfólií, ktoré
zachovávajú rovnaké strategické rizikové alokácie aktív, ale rôzne
veľkosti programov súkromného kapitálu. Je zrejmý jasný vzostupný vývoj
výnosov, keďže podiel programov súkromného kapitálu na portfóliu sa
zvyšuje. Konkrétne pri porovnaní dvoch koncových portfólií sa očakáva,
že portfólio s 30 % programom súkromného kapitálu prekoná verejné
portfólio s podielom 70 % akcií/30 % dlhopisov o 1,2 % reálneho výnosu –
55 % nárast očakávaných výnosov. Okrem vyššieho mediánu očakávaní sa
celé rozdelenie výnosov posúva nahor a tým sa zvyšuje aj
pravdepodobnosť, že vlastníci aktív splnia svoje strategické ciele v
oblasti výnosov. Za predpokladu cieľa 4 % reálneho výnosu sa
pravdepodobnosť splnenia tohto cieľa v horizonte 10 rokov zvyšuje z 22 %
na 39 % v prípade portfólia s 30 % súkromného kapitálu.

V prípade súkromného kapitálu si prístup k špičkovým GP vyžaduje
dlhoročné vzťahy, konzistentné financovanie a často aj objavenie a
investovanie do jedného z prvých fondov, ktoré manažér získa. Preto,
podobne ako pri našich skúsenostiach v alternatívnych verejných
stratégiách, spoločnosť SBC uplatnila svoj prístup k vyhľadávaniu
manažérov na popredných poskytovateľov súkromného trhu – dôraz na firmy,
ktoré preukázali silné vzťahy s GP, LP a prístup k nim, hlboké
investičné schopnosti a rozsah investícií do svojich zamestnancov,
prevádzkovej a investičnej infraštruktúry.

Graf 7. Výhľadové očakávania výnosov portfólia Rozdelenie
očakávaných 10-ročných reálnych výnosov

Poznámka: Výnosy modelu Vanguard Capital Markets ^Model®
(VCMM) k 31. decembru 2019. Zdroj: Analýza spoločnosti Vanguard.
DÔLEŽITÉ: Projekcie a iné informácie vytvorené VCMM týkajúce sa
pravdepodobnosti rôznych investičných výsledkov sú hypotetickej povahy,
neodrážajú skutočné investičné výsledky a nie sú zárukou budúcich
výsledkov. Rozdelenie výsledkov výnosov z VCMM je odvodené z 10 000
simulácií pre každú modelovanú triedu aktív. Simulácie k 31. decembru
2019. Výsledky z modelu sa môžu líšiť pri každom použití a v priebehu č
a s u . Viac informácií nájdete v dôležitých informáciách na konci tohto
dokumentu.

Dedukcia na záver

Spoločnosť Stonebridge Capital už dlho uznáva schopnosť súkromného
kapitálu potenciálne zlepšiť výsledky investorov prostredníctvom
vyšších výnosov a zvýšenej diverzifikácie. Zmeny v
regulácii, ľahší prístup k súkromnému kapitálu a zmena modelov
fungovania podnikov viedli časom k rastúcemu pomeru súkromného a
verejného kapitálu, čím sa zvýšil jeho strategický význam vo finančných
portfóliách. Keďže však súkromný kapitál nemá žiadny index, ktorý by sa
dal investovať, úspech alebo neúspech programu súkromného kapitálu
závisí od toho, či inštitúcia alebo investičné skúsenosti jednotlivca,
úroveň zdrojov a schopnosť vytvoriť široko diverzifikovaný program
súkromného kapitálu s vysokokvalitnými manažérmi.

Tieto atribúty často navzájom súvisia, a preto najvyššiu výkonnosť v
minulosti dosahovali najväčšie nadačné fondy, nadácie, rodinné
kancelárie a penzijné fondy, ktoré využívali služby PE fondov a ich
správcov. Z týchto dôvodov sme investorov varovali pred slepým
presadzovaním alokácie do PE motivovaným len minulými výsledkami. Veríme
však, že pre podmnožinu investorov, ktorí majú potrebné zručnosti a
zdroje na to, aby to robili efektívne, má zaradenie private equity do
široko diverzifikovaného portfólia potenciál významne zlepšiť dlhodobé
výsledky.

V spoločnosti Stonebridge Capital sme vzhľadom na náš rozsah a na
dôkladný proces preverovania, ktorý uplatňujeme pri ponukách našej
spoločnosti, vytvorili komplexné riešenie súkromného kapitálu, ktoré
môže pomôcť vyriešiť problémy, ktorým čelí mnoho vlastníkov aktív, a
očakávame, že v rámci široko diverzifikovaného portfólia zlepší finančné
výsledky.

Slovník

Status akreditovaného investora Pre fyzické osoby,
fyzické osoby, ktoré sú držiteľmi licencií s dobrou povesťou alebo s
čistým majetkom nie nižším ako 1 milión USD alebo ročným príjmom 200 000
USD (alebo spoločným ročným príjmom 300 000 USD s manželským
ekvivalentom); rodinné kancelárie a klienti rodinných kancelárií;
501(c)(3), korporácie, LLC a partnerstvá, ktoré nie sú založené na
nadobúdanie ponúkaných cenných papierov a ktorých celkové aktíva
presahujú 5 miliónov USD; trusty s aktívami vyššími ako 5 miliónov USD,
ktoré nie sú založené na nadobúdanie ponúkaných cenných papierov a
riadené sofistikovanou osobou; akýkoľvek subjekt, ktorého vlastníci
akcií sú akreditovaní investori.

Kapitálová výzva alebo čerpanie – Žiadosť
komplementára o časť kapitálu, ktorú vyčlenil komanditista alebo GP

Prenesený úrok alebo poplatok za prenesenie alebo
výkon – Podiel na zisku, ktorý prináleží komplementárovi po
dosiahnutí záväzku komanditistu vo fonde plus definovanej hraničnej
sadzby.

Uzavretie alebo ukončenie kolo predplatného – 1)
Dátum prijatia prvých investorov do fondu. 2) Dátum, ku ktorému je fond
uzavretý pre ďalšie upisovanie.

Spoluinvestovanie – Menšinová investícia priamo do
prevádzkovej spoločnosti spolu s fondom alebo iným investorom súkromného
kapitálu.

Doba viazanosti alebo investičné obdobie – Obdobie,
počas ktorého môže fond investovať, ako je stanovené v zmluve o
komanditnej spoločnosti.

Viazaný kapitál alebo záväzok – Kapitál, ktorý sa
investor zaviazal venovať fondu na investovanie počas celej doby jeho
existencie.

Priame spoluinvestovanie – Pozri
spoluinvestovanie.

Distribuované alebo Distribúcia – Celková suma
hotovosti a akcií vrátených fondu a/alebo investorom/LP.

Životnosť fondu – Pôvodne plánované obdobie, počas
ktorého bude fond fungovať.

Generálny partner (GP) – Správca fondu. GP môže
vymenovať poradcu alebo poradcov, ktorí mu pomáhajú pri riadení
fondu.

Prekážka – Pozri časť Prednostné vrátenie.

Vnútorná miera návratnosti – (hrubý, čistý,
realizovaný hrubý príjem) Miera absolútnej ročnej miery návratnosti
investície, ktorá zohľadňuje načasovanie aj veľkosť peňažných tokov,
vypočítaná na základe vloženého kapitálu, rozdelení a hodnoty
nerealizovaných investícií.

Hrubá: Bez zohľadnenia poplatkov a prenesených úrokov. Čistá: Po
odpočítaní poplatkov a prenesených úrokov. Realizovaný hrubý príjem:
Výnos z podkladových aktív, z k t o r ý c h fond už úplne alebo
čiastočne vystúpil, bez zohľadnenia poplatkov a prenesených úrokov.

Investovaný kapitál – Výška kapitálu investovaného
do portfóliových spoločností.

Krivka J – Pojem pre typický tvar grafu
kumulatívnych výnosov fondu súkromného kapitálu počas jeho životného
cyklu. Vzhľadom na investičný proces predchádzajú kapitálové požiadavky
a poplatky tvorbe hodnoty a potenciálnym výplatám.

Limited Partner (LP) – Investori v komanditnej
spoločnosti – typickej štruktúre fondu súkromného kapitálu. LP je
investor aj v inej štruktúre PE. LP sa nepodieľajú na každodennom
riadení fondu.

Zmluva o komanditnej spoločnosti (LPA) – Záväzný
právny dokument, ktorý zakladá a definuje komanditnú spoločnosť, právnu
štruktúru, ktorú zvyčajne prijímajú fondy súkromného kapitálu. Zmluva
LPA upravuje investíciu klienta do komanditnej spoločnosti.

Poplatok za správu – Poplatok platený fondu;
zvyčajne je to percento záväzku LP.

Preferovaná miera návratnosti/výnosu – Minimálna
ročná miera návratnosti, ktorú musí fond dosiahnuť, aby GP mohol získať
prenesený úrok, ako je uvedené v zmluve o partnerstve.

Primárny fond – Fond súkromného kapitálu, ktorý
investuje priamo do súkromných spoločností a nie do iných investičných
nástrojov.

Memorandum o súkromnom umiestnení (Offering
Memorandum) – Dokument zverejňujúci informácie o súkromnom
fonde, ktorý opisuje podstatné podmienky, stratégie a riziká súkromného
kapitálového fondu a ktorý sa spravidla poskytuje investorom spolu s
LPA.

Status oprávneného kupujúceho – V prípade fyzických
osôb, jednotlivcov, ktorí vlastnia najmenej 5 miliónov USD v
investíciách; rodinné kancelárie, ktoré vlastnia investície v hodnote
najmenej 5 miliónov USD a nie sú založené s cieľom nadobudnúť ponúkané
cenné papiere; trusty, ktoré nie sú založené s cieľom nadobudnúť
ponúkané cenné papiere a každý správca a zakladateľ je kvalifikovaný
kupujúci; akákoľvek iná osoba vrátane inštitúcií, ktorá vlastní
investície v hodnote najmenej 25 miliónov USD.

Sekundárny fond – Fond, ktorý nakupuje už existujúce
podiely v súkromných kapitálových fondoch alebo portfóliách
prevádzkových spoločností.

Špeciálne situácie – Oportunistická investičná
stratégia, ktorá sa snaží využiť výkyvy na trhu a jedinečné situácie na
investovanie do súkromných spoločností so zľavou z ich „spravodlivej“
trhovej hodnoty.

Zmluva o úpísaní akcií (subscribtion) – Dokument,
ktorý investor vyplní pri vstupe do súkromného fondu a súhlasí s
podmienkami zmluvy LPA.

*Medzinárodné smernice o oceňovaní súkromného a rizikového kapitálu
stanovujú odporúčania, ktoré sú v súlade s Medzinárodnou normou pre
finančné výkazníctvo.Štandardy a všeobecne uznávané účtovné zásady
Spojených štátov amerických pre stanovenie reálnej hodnoty
investícií.